【交运】航空客流恢复持续，产成品运价高位回落

从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。(1)规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。(2)规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或偏面导致观测偏差。

全球人员流动：全球航空客流持续恢复，欧美恢复加速。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年3月恢复至2019年近六成。IATA预计全球航空客流有望于2023年提前一年恢复至疫情前水平。防疫政策导致复苏进程差异：(1)航空国内客流：美国国内客流已基本恢复至2019年同期;中国受疫情反复影响，4月国内客流不足2019年两成。(2)航空国际客流：欧美恢复至超六成，亚太恢复亦有所提升，中国仍维持低位。

全球产成品贸易：美线需求走弱，供应链紊乱缓解，空运集运运价均现回落。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，而2022年以来有所走弱。(1)全球航空货运(高端产成品)：全球航空国际货运量2022年3月回落至2019年同期水平。其中，欧美航线防疫物资进口需求缩减，载运率下降致运价高位回落。(2)全球集运(中低端产成品)：全球集运货量2022年3月较2019年增幅缩减至6%。其中，亚洲至北美航线货量年初以来增速回落。美西港口拥堵显著缓解，集运公司结算运价和货代价格均出现回落。2022年建议警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。

全球大宗品贸易：铁矿石海运量走强，BDI运价回升，油运运价仍低位波动。近期干散货需求增长走强，油运需求滞后恢复。(1)全球干散货海运(铁矿石/煤炭)：铁矿石海运量走强，较2019年增加两成，煤炭海运量平稳，运价BDI自低点回升。(2)全球油运(原油)：过去一年全球原油去库存先行且已基本完成，近期原油海运量滞后恢复，但2022年3月仍低于2019年约5%。浮仓释放供给弹性也已有限，未来两年环保政策将加速运力出清，油运市场产能利用率将由周期低谷逐步修复。俄乌冲突或导致“需求意外”，提示不确定性。建议关注油运未来两年确定复苏、叠加需求意外的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。